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标 题: 他们为何盼望人民币升值
发信站: 荔园晨风BBS站 (Thu Sep 4 10:53:10 2003), 站内信件
他们为何盼望人民币升值
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本报记者 张宏 北京报道 2003-8-25 14:33:02 阅读 2295 次
——香港Ｈ股指数8月20日飚升至3243点的高位，近4个月来涨幅高达61％。国
泰君安赤子之心中国成长基金经理赵丹阳认为，主要是海外资金推动。
——瑞士信贷第一波士顿亚洲首席经济学家陶冬用红笔在中国国际收支图表上
标出200多亿美元的正缺口——可能是游资流入。
——站在北京秀水街边的“黄牛”则说，近一个月来，黑市美元每百元兑换人
民币大跌2元，卖美元的人比买的多得多。
人民币已经成了悬在市场各方头顶的一柄利剑。国际资本逡巡逐利，国内资本
摇摆游离，中国政府苦寻化解良方。“这是三方的力量在赌，赌人民币是否升值。
这场豪赌还只是刚刚拉开序幕。”一位国内银行业资深专家说。
游资来自何方
游资已经登陆。瑞士信贷第一波士顿、摩根大通、瑞银华宝等国际投行纷纷指
出，在人民币升值的预期下，目前国内已有200－500亿美元不等的游资流入。
这种观点得到国家外汇管理局一位高层官员的认同。“现在外汇储备增加这么
快，不排除有国际游资进来的可能。但单纯从国际收支口径做这个计算，数据并不
很准确。”
中国已成功地遏制了资本外逃，这从去年国际收支中的“净误差与遗漏”由负
转正可得到佐证。时过境迁，在人民币升值预期下，国际资本正透过各种渠道流入
国内。
“现在资金进来多数走的是贸易公司的渠道，表现为国内企业向国外客户预收
货款，或者叫境外垫付款。有的公司一个劲儿地收预收货款，但准确金额我们很难
估计。另外，他们也走地下钱庄的渠道，只是数额较小。”该外管局官员说。
“另一种形式则可能是采取直接投资的方式。通过与内地企业订立假的合资合
同，把资本从国外汇进来。”世纪证券研究所刘峰博士说。
而对于游资的构成，刘峰认为，主要由两部分构成，一是中国曾经流出去的资
金回流。“现在中国吸引外资直接投资，按国家排名，排在前几位的国家都是很奇
怪的，包括像维京群岛、开曼群岛等这些免税岛。这些地方来的资金实际上是以前
流出的中国资金。”
“另外还可能是国外的基金、养老金等。美国债券泡沫破灭以后，许多资金可
能流到亚洲或中国来，以寻求更高的回报。”
而据《环球时报》报道，摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇称，今年上半
年以来，以日本金融集团为主的势力大举投机人民币，集结的总金额已达200亿至
300亿美元，导致中国外汇储备激增。
游资涌入的目的只有一个，获利。“进来以后，这些资本可以买地、买原料，
也可以投资于债市或者股市，或者直接兑换成人民币等等，总之就是买入人民币资
产，在人民币升值时获益。”中国银行国际金融研究室主任王元龙说。
投行唱多人民币
但一位银行业的人士指出，国际投行们口径一致地在这个时点上抛出游资流入
的论断。“在这个时间点上说200亿、300亿美元，其实是国际投行们在通过另一种
方式影响政府，希望人民币升值。”这位人士说，“他们现在是先在舆论上造势，
说有大量游资进来，其实是希望由此形成公众对人民币升值的更强烈预期。如果这
种说法影响面扩大，国内1500亿美元的企业和居民外汇存款也有可能因之出现抛售
，那人民币面临的升值压力将更大。”
事实上，在日、美官员对人民币汇率论调日益激烈的同时，国际投行年初以来
“唱多人民币”的声音也不绝于耳。
美国高盛6月份即在研究报告中指出，中国真正需要的是进行制度改革——允
许人民币自由浮动。中国越早实行灵活的汇率制度，自己和贸易伙伴就会越早受益
。报告认为，人民币汇率被低估了15％左右。
瑞士信贷第一波士顿的报告称，人民币虽然短期内将保持稳定，但中期升值极
有可能。到2006或2008年，人民币汇率应由现时每美元兑8．28元人民币，升值至
每美元兑5元人民币左右。
所罗门美邦则表示，中国需要更加独立的货币政策，未来将考虑放宽人民币汇
率上下波动的范围，并可能在新一届政府上台后实施。
“国际投行们提出让人民币自由浮动，但目前自由浮动的必然结果肯定是升值
。同时，现在他们又提出游资大量涌入的说法，这些可能都是在巧妙表达他们背后
一些自身利益或国际利益集团的意图。”这位银行业专家说。
但瑞银华宝亚洲首席经济学家陈昌华不同意此种说法。“国际投行的观点是不
能和西方国家政府的观点混为一谈的。人民币汇率现在已经不单单是个经济上的问
题。但中国力图使人民币汇率保持稳定的可能性更大。投行只是从经济层面上做分
析，目前的假定都是依据中国资本账目没做任何改变的基础上。如果做了任何改变
，那就是另一回事了。”
收购人民币资产
游资出处的真实面目难以辨认，但在赌人民币升值的过程中，获益的途径不止
于游资一条。可以看出的是，国际投行近期对于人民币资产的投资已经大大加码。
在人民币升值的预期下，加上海外大资金的推波助澜，香港股市Ｈ股指数已经
从4月24日的最低点2016点上涨至3243点，近4个月的涨幅高达61％。“其中的大部
分资金是来自海外机构的。他们肯定也是在人民币升值预期下，希望分享汇率升值
的益处。”赵丹阳说。
根据香港联交所公布的资料，摩根大通早已重仓中资类股，持有东方航空、中
海发展、哈动力、山东国电等约20家上市公司5％以上的股权。而海外投资机构Ｃ
ａｐｉｔａｌ Ｇｒｏｕｐ（资本集团）与邓普顿基金（Ｔｅｍｐｌｅｔｏｎ Ｆｕ
ｎｄｓ）也持有了大量中资类股。
通过与中国银行业的合资企业，国际投行们也在帮助清理中国银行业不良资产
的同时，大量收购人民币资产。
而最直接的获益渠道无疑是ＱＦＩＩ。“非常巧合的是，唱多人民币的机构绝
大多数是积极的ＱＦＩＩ资格申请者。”财政部财政科学研究所金融研究室主任阎
坤说。
“如果按照这些机构的预期，人民币兑美元汇率在2008年上升至5∶1，那么未
来5年间，即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上，ＱＦＩＩ资
金一进一出的年均汇兑套利就达8％。这也就是说，假如某家境外机构现在持1亿美
元进入中国证券市场（按1美元兑换8．28元人民币计），哪怕分文不赚，5年后（
人民币兑美元汇率升至5∶1）就会变成1．66亿美元年均套利0．13亿美元。更不
要说，国际资本的逐利性较之国内资本尤甚一筹，它在国内证券市场不可能错失良
机、无功而返。”阎坤说。
“人民币目前确实存在着升值的压力。而国际游资或投资机构的通常做法总是
先在理论上印证你市场中存在的缺陷，因为市场总是存在缺陷的，然后部署投资方
案，并通过各种手段把这个缺陷的影响最大化，最后在事实兑现时套利。”国泰君
安赤子之心中国成长基金经理赵丹阳说。
索罗斯在攻击英镑时就是采取了类似的做法。而近年来最明显的例证就是
2000年时香港外资投行对中国移动股价的攻击。据《新财富》登载的郎咸平文章称
，瑞士信贷第一波士顿和瑞银华宝先是沽空中国移动，而后再利用信息产业部一位
研究员证实了市场关于“单向收费”的传言，从中获取巨额利润。
居民预期
一位金融专家对记者说：“这时候提出游资大量涌入的问题，国际投行们很可
能是希望由此影响中国政府的决策，同时加强境内企业、居民对人民币升值的预期
。汇率的问题很多时候是个预期的问题，如果国内民众的预期出现大幅扭转，可能
会大幅增加货币供应。”
目前中国境内企业和居民的外汇存款已经高达1500亿美元，约相当于国家外汇
储备的40％。尽管目前中国仍实施有管理的汇率制度，通过央行在公开市场频频购
入美元来抑制人民币升值压力，但民间外汇资产的流向也成了影响人民币汇率变动
的重要因素。
事实上，已有迹象表明国内企业、居民正在被这些声音影响，售出美元、增持
人民币的行为已越来越多。
北京秀水街一位从事外币兑换的“黄牛”说，“这个月卖美元的人比以往明显
多了许多。美元价格在上半年保持基本不动的情况下，一个月来下跌了2块钱。以
前买入价是825，卖出价832；现在分别是823和830。”
外管局官员也承认，近期外汇存款出现下降。7月份外汇存款下降了11亿美元
，其中个人外汇存款下降4亿美元。但他认为，“除了居民心理可能受到影响外，
还应该注意到，央行在7月2日再次下调了小额外币存款利率，也是造成个人外汇存
款下降的原因之一。”
这样的预期同样体现在了香港汇市中的人民币兑美元远期非交割利率（ＮＤＦ
ｓ）上。8月15日收市时，1年、2年和5年期的ＮＤＦｓ分别报价8．1458、8．
0318和7．4698，显示出市场对人民币升值的强烈预期。
“在国务院总理温家宝公开表示人民币汇率将保持稳定以后，ＮＤＦｓ近期有
所回升，表明投资者对人民币升值预期有所降低。”刘峰说。
政府韬略
人民币升值压力客观存在，但如何化解却需要有大智慧。
中国政府高层官员已多次在公开场合表示将保持人民币汇率的基本稳定。而市
场普遍认为，国家开发银行近期准备发行5亿美元债券，将有助于缓解人民币的升
值压力。而对于ＱＤＩＩ实施对缓解人民币升值的利弊则说法不一。
刘峰认为，“在外资大量涌入中国的情况下，为了减缓人民币升值的压力，中
国政府必须扩大外币资金的出路，其中放宽资本流出就是一个较好的选择，而ＱＤ
ＩＩ是放宽资本流出的最佳途径，主要是因为ＱＤＩＩ是一种有组织的资本流出渠
道，易于控制。”
但赵丹阳却对此持有异议。“ＱＤＩＩ可能在短期内实现200－300亿美元的国
内资金流入香港股市。但市场将认为这是中国迈向人民币可自由兑换、加快资本账
户开放的重要一步，对人民币的升值预期将更加强烈。”
而王元龙认为，上述措施只是治标之举，治本还在于加快人民币汇率制度的改
革。他开出的药方包括，将目前国内企业的强制结售汇制逐渐过渡到意愿结售汇制
；扩大人民币汇率的波动区间；人民币汇率调控目标由盯住美元转为盯住一揽子货
币；适当控制外汇储备规模的过度增长等。
“无论如何，人民币汇率实现完全自由浮动仍需要很长一段时间。而在这之前
，对人民币汇率的分析、评点之声仍将在很长时间内存在。”这是金融专家的说法
。
( 本报记者 张宏 北京报道 03-08-25 123
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